金融脱媒：超额储蓄背后的真相与未来趋势

引言

在2023年初，市场对居民“超额储蓄”现象的讨论愈发热烈。然而，这一现象背后隐藏着理财回表、资金空转以及金融脱媒等多重因素。本文将深入剖析这些因素，探讨它们对金融市场、银行业务以及实体经济的深远影响。

超额储蓄：真相与误解

• 理财回表：2022年居民存款的高增长并非实际储蓄率的提升，而是理财资金回归银行体系所致。
• M2增长：M2的高增长不应简单解读为货币“大水漫灌”，理财回表同样为主要贡献因素。

政策限制资金空转

• 优质企业存贷利差倒挂：2020年后，部分优质企业出现存贷利差倒挂，导致资金空转现象。
• 资金空转限制效果：政策限制后，大型银行对公定期存款增速明显下降，短期对公贷款增速亦有所减缓。

金融脱媒：渐行渐近

• 存款利率下调：2023年存款利率下调，银行理财产品和债基、货基规模增速见底回升。
• M2增速回落：M2增速从13%降至7%，金融脱媒因素拖累约60%，信贷增速下降影响约35%。

债市“资产荒”：供需矛盾

• 银行理财规模增长：2024年前四月，银行理财规模净增显著，企业与政府债券净融资却同比减少。
• 国债收益率下行：供需矛盾导致“资产荒”加剧，国债收益率显著下行，中票和存单利差出现倒挂。

金融脱媒现象的启示

• 低利率环境的比价效应：房地产和资本市场投资回报预期下降，存款活性降低，资金向固定收益产品迁移。
• 流动性的扰动：短期内，存款资金进入理财对债市流动性具有宽松效应，但也可能引发投资者赎回，导致债市流动性阶段性收紧。
• 对银行的影响：监管限制资金空转，虽能缓解银行息差压力，但存款流失可能导致流动性压力加大。
• 对实体经济的影响：清理手工补息、打击资金空转有利于提高资金使用效率，但也可能造成信贷和社融增速下降。

结论与展望

金融脱媒现象揭示了当前金融市场的深层次变化。随着存款利率的调整和理财产品的多样化，投资者对低利率债权类产品的收益敏感性提高。监管政策的调整，旨在提高资金使用效率，减少资金空转，同时也对银行业务和实体经济产生了影响。未来，银行股的表现将受到政策预期、信贷需求以及金融市场变化的共同影响。投资者应密切关注政策动向和市场反应，以作出明智的投资决策。

风险提示

• 银行负债流动性风险：禁止手工补息后，部分银行可能面临存款流失压力，导致负债端流动性阶段性紧张。

结语

金融市场的每一次波动都蕴含着机遇与挑战。理解金融脱媒背后的逻辑，把握市场趋势，对投资者而言至关重要。在低利率环境下，如何平衡风险与收益，将是每个市场参与者必须面对的问题。

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