M1定买卖失效了吗？——基于央地支出增速差的定价更有效

引言

在投资市场中，M1作为一项关键的宏观经济指标，曾一度被投资者视为判断市场大势的风向标。然而，随着经济结构的转型和市场环境的变化，M1的指示作用似乎正在减弱。本文将探讨M1指标失效的原因，并提出一个新的视角——央地支出增速差，作为更有效的市场定价前瞻指标。

过去，M1同比增速与A股市场的整体涨跌节奏高度一致，形成了所谓的“M1定买卖”规律。但自2016年以来，这一规律的有效性明显下降。原因在于，M1同比增速与地产周期紧密相关，而地产周期对经济的影响力正在逐步减弱。

随着经济转型的推进，房地产在经济中的地位发生了变化，货币投放、地产销售到通货膨胀的传导路径不再通畅。M1与通胀的相关性减弱，导致其对A股市场的解释力下降。

在新旧动能转换的背景下，财政政策逐渐成为影响市场定价的主导力量。央地支出增速差，即地方财政支出同比增速减去中央本级财政支出同比增速，被证明是解释沪深300指数更有效的前瞻指标。

央地财政支出增速差与沪深300指数呈现强正相关。这一指标的扩张有利于大盘指数的表现，反映了地方化债进程与中央转移支付力度的变化，对市场具有重要影响。

5月M1同比负增长4.2%，创下历史新低，反映出实体经济需求走弱和货币政策传导受阻的问题。同时，通胀数据基本符合预期，社融信贷数据显示居民和企业端需求较弱，但政府债券发行节奏加快，为社融提供支撑。

M1指标的失效并不意味着市场失去了判断依据。相反，投资者应转向财政视角，关注央地支出增速差这一新的市场定价前瞻指标。随着特别国债的发行和化债措施的落地，央地财政支出增速差有望抬升，带动A股市场重回上行周期。

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