央行买卖长期国债：金融政策的深层逻辑与市场影响

在金融领域，央行的一举一动都牵动着市场的神经。今年，关于“央行买卖长期国债”的话题引起了广泛关注。本文将深入探讨这一行为背后的深层逻辑及其对市场的影响。

收益率曲线的自然与激发状态

在《超越传统的货币政策体系》一文中，我们了解到当前货币政策体系与传统体系的不同之处。传统体系中，基础货币是紧约束；而在当下体系中，基础货币为松弛约束，银行负债质量成为紧约束。这导致整条收益率曲线有强烈的平坦化趋势。

收益率曲线的平坦化是其自发状态，而陡峭则是需要外力作用的激发态。当风险偏好提升时，实体经济施加外力，使得收益率曲线逆时针旋转，变得更加陡峭。

实体经济是外力的主要来源，这种力量稳定且持续。银行通过服务居民获得初次分配，非银机构辅助银行获得再次分配。然而，当实体经济活动减少时，整个金融系统的收益减少，导致初次分配和再次分配萎缩，收益率曲线变得平坦。

在实体经济力量不足时，财政赤字可以作为一种补充力量。政府扩大财政赤字可以促使收益率曲线逆时针旋转，但这种力量通常较为临时，需要通过撬动居民风险偏好来发挥作用。

由于收益率曲线的自发倾向是平坦化，在居民风险偏好较弱的情况下，央行没有必要购买长债以进一步平坦化收益率曲线。相反，央行可以通过卖出或卖空长债来缓和内在的张力。

央行的操作方向应该是卖出或卖空长债，以平衡由于制度设计带来的特殊张力。这种操作可以看作是口头警示长债投资风险的加强版。

理解了制度设计的原理后，我们可以正确看待央行买卖国债的行为。央行的口头警示和卖出长债都是基于当前货币制度下的合理选择。同时，我们也应该认识到，央行远比我们想象中的更渴求货币宽松。

从资金利率的视角来看，R007的利率并非原因，而是一系列外力的代谢产物。只有外力推动收益率曲线逆时针旋转，R007的中枢才会不断下降。

央行的手段和目的可能与我们的直觉经验相悖，但这正是由于特殊制度设计所带来的结构差异。不搞清楚结构，我们就无法真正理解央行的政策意图和市场动向。

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本文来源于沧海一土狗 (ID:canghaiyitugou)，文章标题《如何看待央行买卖长期国债？》。