引言

在当前的经济环境下，央行频繁对购债和长端收益率发声，这背后反映了货币政策框架的转型和财政政策的协同。本文将深入探讨央行此举背后的深层原因，以及这对未来的货币政策和财政政策意味着什么。

央行购债背后的货币政策框架转型

央行购债的行为实质上标志着传统货币政策框架有效性的下降。随着地产基建的繁荣告一段落，信用需求从旺盛转为不足，货币政策的宽松已难以推动信用扩张和实体经济增长。在这一背景下，政策的接力棒将传递给财政政策，以弥补需求不足，而央行则发挥配合作用。

货币政策新特点：长端收益率的频繁表态

央行对长端收益率的频繁表态，传达出试图保持“向上的收益率曲线”的信号。这一坚持可能源于汇率问题、市场正向激励、避免资金空转和套利，以及避免海外对我国经济发展状态的误读。

信用体系的演化：构建在直接融资之上

央行将信用体系构建在直接融资之上，预示着货币操作工具的切换。直接融资的扩张将替代信贷，货币增长放缓。信贷和M2作为中介目标的重要性将下降，而利率作为中介目标的重要性将提升。

财政融资：直接融资中起效最快的部分

在直接融资中，股权融资需要时间，而财政融资则是起效最快的部分。财政政策可以弥补需求和信用增长的缺口，尤其在私人部门需求增长缓慢的时期。

货币政策的“Dilemma”：向上的收益率曲线与降低实体融资成本

央行面临的两难是实现“向上的收益率曲线”和“降低实体融资成本”的同步。资金分层现象的消失提示银行体系的资金正在向非银转移，广义基金的资产欠配压力持续存在。

财政政策的发力：破局的关键

为解决央行面对的两难问题，财政政策可能成为破局的关键，特别是在中央政府债务占比较小的背景下。财政通过增加长端债券的供给，有助于保持向上的收益率曲线。

总结：财政新的融资计划是货币政策重构的契机

央行所希望的新货币体系更加依赖于财政政策的介入。发行债务的总量要多，且在短端和长端都要适当集中，以满足央行货币政策操作需要和对于向上的收益率曲线的构筑。然而，新的融资计划可能要推迟到年底年初，导致时间上的滞后。

结语

央行频繁发声的背后，是对货币政策框架转型的深刻认识和财政政策协同的期待。在这一过程中，货币政策和财政政策的深度配合将成为推动经济稳定增长的关键。我们期待在年底年初看到货币财政深度配合的实现，为经济的健康发展提供坚实的支撑。